- Unsere konzentrierten Portfolios sind hart umkämpft; wir aktualisieren sie, um sicherzustellen, dass die besten Ideen aus der Cashflow Champions Watchlist in den Fonds vertreten sind.
- Wenn der Cashflow eines Titels Anzeichen einer Verschlechterung aufweist, werden wir seine Vorzüge überprüfen - selbst, wenn es sich um eine langfristige Erfolgsgeschichte für die Fonds handelt.
- ASML und Novo Nordisk sind Top-Positionen, bei denen wir uns kürzlich zum Verkauf entschlossen haben.
Wettbewerb um einen Platz in den Portfolios
Wenn wir den Cashflow Solution-Prozess verwenden, um ein europäisches investierbares Universum von weit über 1.000 Unternehmen auf konzentrierte Portfolios von 30 bis 50 Titeln zu reduzieren, gibt es immer einen starken Wettbewerb um die Plätze.
Wir achten darauf, dass die Fonds nicht nur mit Aktien aus unserer Cashflow Champions Watchlist bestückt sind - also mit solchen, die bei unseren beiden wichtigsten Cashflow-Kennzahlen zu den besten 20% des Marktes gehören -, sondern dass die Positionen so optimiert sind, dass sie die Signale widerspiegeln, die uns der Investmentprozess in Bezug auf Bewertungen und das Verhalten von Investoren und Unternehmen gibt.
Bei der Konzeption unseres Investmentprozesses haben wir darauf geachtet, dass er dynamisch und flexibel genug ist, um sich den Marktbedingungen anzupassen, aber auch sehr diszipliniert und regelbasiert. Denn wir wollten Emotionen und menschliche Voreingenommenheit so weit wie möglich herausnehmen und sicherstellen, dass die Portfolios auf eine stringente, sachliche und wiederholbare Weise verwaltet werden.
Den richtigen Zeitpunkt für den Verkauf von Top-Performern wählen
Ein wesentlicher Vorteil dieses Ansatzes besteht darin, dass er uns dabei hilft, rechtzeitig aus bewährten Unternehmen auszusteigen, die sich positiv entwickelt haben, und um die Gefahr zu verringern, erfolgreiche Positionen zu lange zu halten.
Unser Investmentprozess stützt sich auf quantitative Finanzdaten, einschließlich einer detaillierten Analyse des Cashflow-Berichts und der Bilanz. Jede Verschlechterung der Cashflow-Kennzahlen ist ein möglicher Grund, eine Position zu reduzieren oder zu verkaufen, weshalb wir solche Daten sehr genau überwachen.
Eine Aktie kann zwar immer noch auf unserer Cashflow Champions Watchlist der 20% besten Aktien in Europa stehen, gehört aber möglicherweise nicht mehr zu unseren 30 bis 50 besten Werten, wenn sich die Marktbedingungen geändert haben oder wenn sich der Cashflow der Aktie leicht abgeschwächt hat.
ASML - Abschied nehmen von einem alten Bekannten im Portfolio
So hielten wir etwa viele Jahre den niederländischen Lithographie-Spezialisten ASML. Seine Technologie hilft der Halbleiterindustrie bei der Massenproduktion von Siliziumchips, deren Nachfrage durch den Investitionsboom bei künstlicher Intelligenz (KI) in den letzten zwei Jahren sprunghaft anstieg.
ASML war stets ein Cashflow Champion mit guten Wachstumsmerkmalen. Das Unternehmen erwirtschaftete viel Cash aus seinen Vermögenswerten, erfreute sich einer starken Geschäftsdynamik, finanzierte sein eigenes Wachstum selbst und schüttete viele Barmittel an die Aktionäre aus. Diese attraktiven Eigenschaften führten zu einer sehr guten Entwicklung des Aktienkurses.
Obwohl das Thema KI-Investitionen derzeit stärker denn je ist, haben wir die Position in ASML im Sommer letzten Jahres verkauft.
Wir mögen das Unternehmen nach wie vor, weil es viele Qualitätsmerkmale für Wachstum aufweist, aber wir haben eine allmähliche Verschlechterung seiner Cashflow-Werte festgestellt.
Um die Kundennachfrage zu befriedigen, die sich beispielsweise aus dem Thema KI ergibt, musste ASML sehr stark investieren. Das führte zu einem starken Anstieg der Investitionsausgaben und einer Verschlechterung des Betriebskapitals. Gleichzeitig war die Bewertung der Aktie sehr hoch, so dass uns die Entscheidung leicht fiel, die Aktie aus dem Portfolio zu nehmen und sie durch eine andere unserer besten Ideen zu ersetzen.
Der Zeitpunkt der Entscheidung erwies sich als gut gewählt, da die Aktie seit dem Verkauf der Position an Boden verlor und sich deutlich schlechter als der europäische Markt entwickelte.
Novo Nordisk - rasches Wachstum belastet den Cashflow leicht
Novo Nordisk ist eine weitere langfristige Beteiligung, die über viele Jahre gut für uns war. Aufgrund der sich ändernden Cashflow-Signale aus unserem Investmentprozess, haben wir uns jedoch von der Aktie getrennt.
Wie ASML hatte auch Novo Nordisk eine sehr gute Geschäftsdynamik und die Fähigkeit, sein Wachstum aus dem Cashflow zu finanzieren. Während Novo Nordisk in jüngster Zeit einen Wachstumsschub erlebte, der durch die rasche Einführung von Medikamenten gegen Fettleibigkeit wie Wegovy ausgelöst wurde, konnte das Unternehmen in den Jahren davor dank seiner marktführenden Position bei Diabetesmedikamenten wie Insulin sehr solide wachsen. Die Semaglutid-Injektion, die unter dem Namen Wegovy vermarktet wird, wurde von Novo Nordisk ursprünglich als Mittel zur Behandlung von Typ-2-Diabetes (Ozempic) vermarktet, bevor das Potenzial zur Gewichtsreduktion erforscht wurde.
Das hohe Wachstum der letzten Jahre ermöglichte es Novo Nordisk, über eine steigende Dividende und Aktienrückkäufe Barmittel an die Aktionäre zurückzugeben.
Wir sind jedoch der Meinung, dass das Cashflow-Profil des Unternehmens jetzt erste Anzeichen einer leichten Belastung aufweist.
Novo Nordisk steht an der Spitze der Forschung und Entwicklung im europäischen Pharmasektor, was einerseits der Schlüssel zum langfristigen Erfolg des Unternehmens ist. Andererseits muss man bei erfolgreichen Medikamentenversuchen die Nachfrage durch Investitionen in das Angebot decken. Das führte zu umfangreichen Kapitalinvestitionen - etwa in Produktionsanlagen, um die Nachfrage nach seinen neuen Medikamenten zur Gewichtsreduktion zu befriedigen.
Es kann einige Jahre dauern, bis sich diese Vorabinvestitionen auszahlen. Als Anleger mit einem robusten Cashflow-basierten Investmentprozess müssen wir auf das hören, was der Prozess uns sagt. In diesem Fall reichten der bescheidene Abfluss von Barmitteln und die Verschlechterung des Betriebskapitals für uns aus, um unsere Position in der zweiten Hälfte des Jahres 2024 zu reduzieren, bevor wir im letzten Monat den Ausstieg vollzogen.
Wir schrecken nicht davor zurück, große aktive Positionen im Vergleich zu den Benchmarks einzugehen
ASML und Novo Nordisk sind die größte bzw. viertgrößte Aktie im MSCI Europe Index, so dass ihre Fehlen in unseren Portfolios zu einem erheblichen Active Share beiträgt. Damit können wir gut leben, zumal das in unseren Portfolios normal ist, die von unseren Überzeugungen geprägt und konzentriert sind. Bei der Auflegung sind die Positionen gleich gewichtet und nicht willkürlich an Indexgewichtungen ausgerichtet.
Die Barmittel aus dem Verkauf dieser Positionen wurden reinvestiert, und zwar sowohl in bestehende Portfoliopositionen als auch in neue Aktien, die wir aus unserer Cashflow Champions Watchlist ausgewählt haben.
Zu den neuen Positionen gehören Spotify und Belimo. Beide zeigen eine starke Dynamik in ihren jeweiligen Geschäftsbereichen, eine Eigenschaft, die wir in unseren Portfolios weiterhin betonen. Wir reagieren mit ihrer Hilfe auf die Signale unseres Investmentprozesses zum Marktumfeld und den Anlagestilen, die sich wahrscheinlich am besten entwickeln werden.
Spotify, das Musik-Streaming-Unternehmen aus Schweden, veröffentlichte kürzlich Quartalsergebnisse, die zeigen, dass das starke Umsatzwachstum zu einer hervorragenden Cash-Generierung führte. Im vierten Quartal 2024 gewann das Unternehmen 35 Millionen monatlich aktive Nutzer (MAU) - 10 Millionen mehr als erwartet - und steigerte damit im Jahresvergleich die Gesamtzahl um 12% auf 675 Millionen. Das führte zu einem Umsatzwachstum von 16% auf € 4,2 Milliarden. Entscheidend ist, dass das - im Gegensatz zu Novo Nordisks und ASMLs derzeitiger Expansionsphase - keine zusätzlichen Investitionen oder Rückstellungen für Betriebskapital auslöst, um zukünftiges Wachstum zu ermöglichen. Spotify hat ein kapitalschonendes Betriebsmodell und erwirtschaftete im letzten Quartal einen freien Cashflow in Höhe von € 877 Millionen. Das führte zu einer hohen Cash-Rendite auf das Vermögen, die die Aktie auf die Cashflow Champions Watchlist hob.
Das Schweizer Unternehmen Belimo profitiert von einem langfristigen Wachstum der Nachfrage nach seinen Anlagen, wie z. B. Antriebe für Heizungs-, Lüftungs- und Klimaanlagen, aufgrund von Trends wie Klimawandel, Urbanisierung und zunehmender Digitalisierung in Gebäuden. Obwohl die Investitionen in künftiges Wachstum steigen, konnte das Unternehmen die Investitionen selbst finanzieren und gleichzeitig Barmittel an die Aktionäre zurückgeben. Es schüttet etwa 80% des Gewinns als Dividende aus und erhöhte seine jährliche Dividende im letzten Jahr um 12%. Das Unternehmen steht auf der Cashflow Champions Watchlist aufgrund des hohen freien Cashflows über ein und fünf Jahre und einer wiederkehrenden hohen Cash-Rendite auf das Vermögen.
Im Laufe des Jahres werden wir weiterhin makroökonomisches und geopolitisches Rauschen herausfiltern und uns auf eine gründliche Cashflow-Analyse konzentrieren; so wie sich die Daten entwickeln, werden sich auch unsere Portfolios verändern. Wir nehmen nur Cashflow Champions auf, die unserer Meinung nach am besten für die aktuellen Marktbedingungen geeignet sind, wobei selbst die besten langfristigen Performer für einen Ausstieg in Frage kommen, wenn sich ihr Cashflow-Profil ändert.
HAUPTRISIKEN
Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist kein Hinweis auf zukünftige Erträge. Möglicherweise erhalten Sie weniger zurück, als Sie ursprünglich investiert haben. Wir empfehlen, diesen Fonds langfristig zu halten (mindestens 5 Jahre). Wir empfehlen, diesen Fonds als Teil eines diversifizierten Investmentportfolios zu halten.
Kann Anlagen in Übersee halten, die mit einem höheren Währungsrisiko verbunden sein können. Sie werden mit Bezug auf ihre lokale Währung bewertet, die sich im Vergleich zur Währung eines Fonds nach oben oder unten bewegen kann.
Kann ein konzentriertes Portfolio haben, d. h. eine begrenzte Anzahl von Anlagen halten. Wenn eine dieser Anlagen im Wert fällt, kann das größere Auswirkungen auf den Wert eines Fonds haben, als wenn er eine größere Anzahl von Anlagen hält.
Kann unter bestimmten Umständen in Derivate investieren, aber es ist nicht beabsichtigt, dass ihr Einsatz die Volatilität wesentlich beeinflusst. Derivate werden zum Schutz vor Währungs-, Kredit- und Zinsschwankungen oder zu Investmentzwecken eingesetzt. Es besteht das Risiko, dass aus Derivatpositionen Verluste entstehen oder dass die Gegenparteien Transaktionen nicht abschließen können. Der Einsatz von Derivaten kann eine Hebelwirkung oder eine Verschuldung bewirken, was zu einer potenziell größeren Volatilität oder Schwankungen des Nettoinventarwerts des Fonds führen kann. Eine relativ geringe Bewegung im Wert der zugrundeliegenden Anlage eines Derivats kann einen größeren positiven oder negativen Einfluss auf den Wert eines Fonds haben, als wenn stattdessen die zugrundeliegende Anlage gehalten würde. Der Einsatz von Derivatkontrakten kann uns helfen, die Volatilität des Fonds sowohl in Aufwärts- als auch in Abwärtsmärkten zu kontrollieren, indem wir uns gegen den allgemeinen Markt absichern.
Der Einsatz von derivativen Instrumenten kann zu einem höheren Bargeldbestand führen. Barmittel können bei verschiedenen Kreditpartnern (z. B. internationalen Banken) oder in kurzfristigen Anleihen hinterlegt werden. Ein Kreditrisiko entsteht, wenn eine oder mehrere dieser Gegenparteien nicht in der Lage sind, die hinterlegten Barmittel zurückzugeben.
Es kann von Zeit zu Zeit zu Liquiditätsengpässen kommen. Die Differenz zwischen dem Preis, zu dem Sie Anteile kaufen und verkaufen, spiegelt die geringere Liquidität der zugrunde liegenden Bestände wider.
Außerhalb der normalen Bedingungen können höhere Barbestände gehalten werden, die bei mehreren Kreditpartnern (z. B. internationalen Banken) hinterlegt werden können. Ein Kreditrisiko entsteht, wenn eine oder mehrere dieser Gegenparteien nicht in der Lage sind, die hinterlegten Barmittel zurückzugeben.
Kann einem Kontrahentenrisiko ausgesetzt sein: Jeder Derivatkontrakt, einschließlich Devisenabsicherungen, kann einem Risiko ausgesetzt sein, wenn der Kontrahent ausfällt.
Kann eine absolute Rendite anstreben. Es gibt keine Garantie, dass eine absolute Rendite über den im Fondsziel angegebenen Zeitraum oder einen anderen Zeitraum erzielt wird.
Die oben aufgeführten Risiken spiegeln die gesamte Palette der vom Cashflow Solution Team verwalteten Fonds wider, und nicht alle aufgeführten Risiken sind auf jeden einzelnen Fonds anwendbar. Die mit einem einzelnen Fonds verbundenen Risiken entnehmen Sie bitte dessen Key Investor Information Document (KIID)/PRIIP KID.
Die Ausgabe von Anteilen an Liontrust Fonds kann mit einem Ausgabeaufschlag verbunden sein, der sich insbesondere kurzfristig auf den realisierbaren Wert der Anlage auswirkt. Anlagen sollten immer als langfristig betrachtet werden.
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