Das Quartal war ein mehrdeutiges Nebeneinander von Kursbewegungen bei Vermögenswerten, und viele fragen sich, wie es bis Jahresende weitergeht.
Das dritte Quartal 2024 war keine Zeit für schwache Nerven. Kommentare von Leuten wie David Einhorn von Greenlight Capital deuteten an, den Märkte gehe die Puste aus. Sie schienen recht zu behalten, als die Märkte im Zickzack-Kurs durch den Sommer schwankten.
Überall herrschte Volatilität, aber nirgends so sehr wie beim japanischen Nikkei 225. Wären Sie in Urlaub gewesen und hätten nichts weiter getan, als Ihre vierteljährlichen Bewertungen zu prüfen, würden Sie sich fragen, was die ganze Aufregung soll. Immerhin beendete der Nikkei das Quartal mit einem Plus von 7,7%. Im Verlauf des Quartals jedoch sah es ganz anders aus. Nach einem Anstieg um 6,5% bis 11. Juli fiel der Nikkei bis Anfang August um 25%, wozu ein zwei Tage dauernder Rückgangs um 17% gehörte, als die Märkte offenbar einem Liquiditätsereignis wie 1987 erlagen.
Vermögenswerte auf der ganzen Welt reagierten gleich, insbesondere der US-amerikanische SOX-Halbleiterindex fiel von seinem Höchst- bis zu seinem Tiefststand um 25%. Das spiegelte die allgemeine Tendenz wider, Risiko bei den am meisten gefragten Titeln (solche für den KI-Ausbau) abzubauen. Selbst bei den Mega-Cap-Werten kam es zu Gewinnmitnahmen und sie erlebten eine unterdurchschnittliche Quartalsperformance, so dass sie als Gruppe stagnierten, während der S&P 500-Index um 5,5 % zulegte.
Gleichzeitig reagierten die Zinsmärkte heftig auf die Erwartung und das Ergebnis einer überraschenden Zinssenkung um 50 Basispunkte durch die Federal Reserve am 18. September. Am kurzen Ende (zweijährig) fielen die Renditen um satte 115 Basispunkte von 4,75% zu Beginn des Quartals auf 3,60% am Ende. Bei den Rohstoffen stieg Gold im Quartal um 14% - und damit das vierte Quartal in Folge - auf ein neues Allzeithoch, während Öl um 18% fiel, was vermutlich eher auf die erwartete globale Wirtschaftsschwäche zurückzuführen ist als auf die zunehmenden Spannungen im Nahen Osten.
Alles in allem war das Quartal ein zweideutiges Nebeneinander von Kursbewegungen bei Vermögenswerten, und viele fragen sich, wie es bis Jahresende weitergeht. Wie der Kobeissi-Brief mit einem Augenzwinkern feststellte, steigen die Aktienkurse, als ob wir eine Rezession vermeiden, die Goldpreise steigen, als ob wir auf eine Rezession zusteuern, die Ölpreise (gegen Ende des Quartals) steigen, als ob wir auf einen großen Krieg zusteuern, die Anleihekurse lassen nach, als ob die geopolitischen Spannungen nachlassen, und die Technologiewerte steigen, als ob die Risikobereitschaft ein Allzeithoch erreicht hat.
Bei einem derartigen Mangel an Klarheit zahlt es sich normalerweise aus, vorsichtig zu sein. Aber es gibt zurzeit klar erkennbare Möglichkeiten, um an den Aktienmärkten Alpha zu generieren, auch wenn die allgemeine Richtung unklar ist.
Die Kommentare der Fed zur Senkung der Zinsen um 50 Basispunkte im September machten deutlich, dass die Wirtschaft stark ist, doch die Zinssenkung selbst könnte etwas anderes vermuten lassen. Wir müssen also davon ausgehen, dass der Markt wegen der Daten volatil bleiben wird, bis der Weg der Wirtschaft klar ist. Vor allem die Verbraucherpreisindizes und die Arbeitsmarktdaten stehen weiterhin unter Beobachtung und es ist schwierig, eine eindeutige Richtung bis Jahresende vorherzusagen.
Wir sind jedoch der Ansicht, dass dieser Hintergrund eine Ausweitung des Marktes begünstigt, was zu einer fruchtbaren Zeit für die Auswahl von Aktien, Sektoren und Themen führen sollte. Betrachtet man (mit den Begriffen von Goldman Sachs) die erfolgreichen Aktienkörbe im dritten Quartal, so wurden die USA von den Bereichen Wohnungsbau, unrentable Technologie, „Power up America“ und Infrastruktur angeführt - allesamt Nutznießer niedrigerer Zinsen, während der KI-Korb ein negatives Quartal verzeichnete. Technologie wurde in großem Umfang beiseite geschoben, während Investoren die nächste Welle KI-bezogener Investmentchancen genauer unter die Lupe nehmen.
Unser Basis-Szenario bleibt dasjenige, das wir im Juli dargelegt haben: Alpha entsteht durch die Konzentration auf eine Ausweitung der Marktführerschaft und weniger durch Wetten auf die absolute Richtung der Märkte. Es ist an der Zeit, über die Konsens-Trades der letzten 12 Monate hinauszudenken, was für Stock-Picking-Strategien von großem Nutzen sein dürfte.
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